上证50ETF期权周报:波动率持续低位 市场面临方向选择

交易情况:(1)上证50ETF:走势弱于大盘,收于2.31元,较前一周下跌1.7%;日均成交2.95亿份,较前一周下降6.04%;基金份额为132.04亿份,较前一周小幅下降1.01%。(2)上证50ETF期权:成交量为572030张,较前一周下降9.39%。持仓量为341682张,较前一周下降9.01%。成交量P/C均值为0.877,较前一周上升4.21%;持仓量P/C为0.684,较前一周下降23.37%,但上周三期权合约到期时,持仓量P/C为0.953,较前一周是上升的;成交额P/C均值为1.174,较前一周上升61.93%。从P/C来看,P/C已有明显的上升趋势,说明了市场情绪偏谨慎。周涨幅榜前五只有一个是认购期权,周跌幅榜前五都是认沽期权。除去已到期的10月合约,有1个认购期权上涨,涨幅为4.76%;有62个认购期权下跌,49个认沽期权都下跌,成交加权平均跌幅为-29.03%。波动率下降导致了大多数期权都下跌。

波动率分析:(1)上证50ETF:各期历史波动率继续下降。一周、两周、一个月、两个月、三个月、半年的历史波动率分别为10.97%、11.69%、19.47%、31.69%、43.38%、48.48%。其中,两周、两月的历史波动率分别较前一周下降37.32%、34.61%。目前的中短期波动率水平均处于2015年以来波动率水平最小值附近。短期波动率水平处于2005年以来的波动率水平的10%分位数附近。(2)上证50ETF期权:所有期权隐含波动率(西证波动率指数)为27.09%,比前一周下降9.57%;上交所发布的iVIX为28.98%,比前一周下降5.42%。隐含波动率处于2015年2月9日以来17%分位数附近。期权的隐含波动率低于50ETF的中长期历史波动率。认购期权隐含波动率为19.61%,比前一周上升10.33%;认沽期权隐含波动率为34.93%,比前一周下降17.11%。认购期权的隐含波动率明显低于认沽期权的隐含波动率,价差为15.31%,较前一周下降37.14%。认沽期权的隐含波动率有较明显的“微笑”形态,认购期权的隐含波动率微笑呈“半笑”形态。随着波动率的下降,隐含波动率期限结构开始呈现近低远高的特征,说明市场对未来波动率预期比现在高。

策略推荐:隐含波动率小幅下降,波动率较低,市场或将面临方向选择;P/C有明显的上升趋势,谨慎情绪明显增加,市场风险较大。上周推荐的做空看跌期权比率价差,有约4%的收益,这个策略风险较小,因此收益也有限。本周推荐:(1)做多跨式价差策略:买入“50ETF购11月2.35”+买入“50ETF沽11月2.35”,在50ETF价格发生突破或大幅波动时盈利,风险是:若市场平稳,波动率继续下降,期权多头头寸时间价值损失,最大亏损为所付出的权利金。注意控制仓位。(2)熊市价差策略:入“50ETF沽11月2.35”+卖出“50ETF沽11月2.20”,在50ETF价格下跌时盈利。若持有到期,盈亏平衡点为2.2809,若50ETF价格小于2.2809,即下跌幅度超过1.26%,则有正收益。（西南证券）

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